本次评级：增持
　　目标价：78.10 元
　　现价：60.81 元
　　总市值：6487 百万

　　首次覆盖并给予“增持”评级，目标价 78.1 元。我们预测公司 2016-18 年 EPS 为1.28/1.42/1.64 元。考虑到公司是次新股，并且高尔夫服饰属于高端运动服饰，给予一定估值溢价，给予 2017 年 55 倍 PE，对应目标价 78.1 元。

　　行业增长打开天花板。我们认为未来高尔夫服饰的增长动力来自于，一是高尔夫运动人群拓展带来的行业红利，二是中产阶级群体壮大后带来的休闲服饰消费需求。市场认为限制三公消费政策出台以来，高尔夫消费进入低迷期，但是我们认为，和高档白酒类似，高尔夫消费受三公消费的影响已经基本消除，未来行业空间依然较大。

　　“品牌+渠道+经营”三位一体打造竞争优势。1）品牌：比音勒芬是国内高尔夫服饰第一品牌，定位高端，专业认可度高。2）渠道：公司门店数量为同行业第一，覆盖了主要商圈，未来计划再增加 40%店铺。3）经营：专注于设计研发、品牌运营与销售渠道的开发管控等核心环节，而将处于生产、运输配送等低附加值的环节外包。整体运营效率较高，净利率维持在 16.5%左右，高于一般运动服饰公司。

　　公司拥有从高尔夫服饰到高尔夫运动服务，打造高尔夫生态圈的潜力。A 股运动服饰上市公司切入相关运动服务市场已有较多先例。公司经过十几年运营积累了大量高尔夫核心消费客户，与生俱来拥有切入高尔夫运动服务行业的基因，客户群体以高消费力的客户为主，未来有望成为潜在的运动服务消费转化群体。