弱市环境下,公司三季报保持平稳增长,并获得优于行业的表现,其中,休闲装业务运行平稳,计划Q4开始尝试快反模式进行零售转型,而童装及电商业务仍保持了良好的增长势头。我们认为目前公司供应链和加盟商两端均保持健康平稳发展状态,使得公司能在消极的市场环境中拥有稳定的主业基础和较强竞争力。

公司在休闲装业务稳步恢复及童装和电商业务持续发力的支持下,基本面支撑力度较强,根据股权激励计划业绩考核的指引,预计16-17年收入及净利润年均增长目标分别不低于15%和20%。公司目前市值283亿,对应17年PE14X,明年估值水平已接近12年下半年历史估值低点,短期看,近期股权激励限制性股票解锁或对股价造成一定压力,但中长期而言,公司后期业绩增长轨迹相对明确,且资金充裕、分红率高、后续外延布局预期仍存,鉴于前期股价回调较多,可作为白马稳健型品种把握估值切换行情。

弱市环境下,公司三季报仍保持平稳增长,并获得优于行业的表现。公司前三季度实现营业收入71.24亿元,同比增长15.47%;归属上市公司股东的净利润10.02亿元,同比增长20.89%;扣非净利润9.58亿元,同比增长20.04%。

基本每股收益0.37元。分季度看,16Q3收入及归母净利分别同比增长15.88%和20.48%至32.45亿元和4.89亿元,基本保持增速平稳。公司预计2016年度归属上市公司股东的净利润增长0%-30%。

休闲装变革中维稳发展,童装及电商业务快速增长拉动总体表现。分业务看,1)休闲装:前三季度预计森马品牌仍维持7-8%的稳定增长。目前该业务正在进行由批发向零售的转型变革,目前Q3仅少量货品进行快反模式的尝试,Q4冬季预计现货比例将提升至30%,希望明年达到50%。2)童装:收入保持25%以上的增长,市占率不足4%,可提升空间广阔。3)线上业务:基于森马及巴拉品牌的规模化优势及平台获取流量的成本化优势,前三季度电商实现90%左右增长,占比不足20%。

毛利率稳中有升,费用率环比有所下滑。毛利率方面,目前线上业务新品占比达到50%,在库存压力逐步降低的背景下,公司前三季度综合毛利率上升1.36pct至38.4%;前三季度期间费用合计同比上升3pct至17.4%,但相比半年报有所下滑;其中销售费用率增加1.22pct至13.74%;管理费用率因加大研发投入、增加员工工资上升0.62pct至4.56%;财务费用率因本期银行定期存款到期较少导致上升1.1pct至-0.9%。

盈利预测与投资建议:公司经历了从2013年起至今循序渐进的供应链改革、产品质量和研发改革、到最终的渠道和明星广告推广等一系列改革过程,实现了巴拉巴拉品牌的持续稳健增长和森马品牌的率先复苏。目前公司供应链和加盟商两端均保持健康平稳发展状态,使得公司能在消极的行业市场环境中拥有稳定的主业基础和较强竞争力。在成功于童装和休闲品类坐稳第一的情况下,发展培育独立新品牌进军新的细分市场,立足长远。外延业务也在落实过去规划的基础上谨慎推进。同时公司管理上推进合伙人制类直营化的发展思路将进一步统一各环节利益为公司未来发展产生极大的积极效应。

根据三季报报情况,微调16-18年EPS分别为0.60、0.74、0.91元,我们认为公司在休闲装业务稳步恢复及童装业务持续发力支持下,基本面支撑力度较强,且持续稳定增长性高,根据股权激励计划业绩考核的指引,预计16-17年收入及净利润年均增长目标分别不低于15%和20%。公司目前市值283亿,对应17年PE14X,明年估值水平已接近12年下半年历史估值低点,短期看,近期股权激励限制性股票解锁或对股价造成一定压力,但中长期而言,公司后期业绩增长轨迹相对明确,且资金充裕、分红率高、后续外延布局预期仍存,鉴于前期股价回调较多,可作为白马稳健型品种把握估值切换行情,维持“强烈推荐-A”。